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科创板企业的估值方法有哪些?

本站2019-06-248人围观
简介 伴随相关受理企业陆续过会并进入发行阶段,科创板企业的定价成为当前市场最大的关注点。 由于科创板大幅提高对企业的包容度,弱化了盈利要求,市场可能出现微利甚至未盈利的企业上市的情况,这将

科创板企业的估值方法有哪些?

  伴随相关受理企业陆续过会并进入发行阶段,科创板企业的定价成为当前市场最大的关注点。 由于科创板大幅提高对企业的包容度,弱化了盈利要求,市场可能出现微利甚至未盈利的企业上市的情况,这将是其与A股其他板块最大的不同。

相应的,科创板企业的估值也将发生较大变化。   “科创板中将有不少上市公司具有盈利不稳定、商业模式比较新颖等特点,很难用传统的方法进行估值。 有些新兴行业和细分领域,甚至在A股市场上找不到可以参照的公司。 ”新股策略首席分析师林丽梅表示,对科创板企业的估值要结合其行业和自身特点,比如可以依据业务类型、行业属性等使用合适的分类估值;此外,根据企业所处的不同生命周期角度来估值,也是当前较受认同的估值方法。   估值体系更多元  科创板定位于服务科技创新,这将推动科技类和创新型企业的快速发展,并更好地解决其资金需求。 但同时,当盈利指标不再是唯一门槛,并且启用了市场化询价,传统市场较为单一的估值方式也将迎来挑战。

市场对于科创板估值方法有很多讨论,按生命周期是较能达成共识的一种方式。   林丽梅介绍,对处于概念期、导入期、成长期、成熟期、衰退期等不同生命周期的科创板企业,可以寻找不同的估值方法,但仍需要结合企业特点和行业属性来看。   比如,概念期企业往往还没有正式的产品或服务,仍处在战术博弈阶段,更适用VM指数。 VM指数的计算,是以两轮估值的倍数(本轮投前估值/前轮投后估值)除以两轮之间间隔月数,其结果可以作为企业估值扩张速度的表征。

原则上不应超过,一般还会伴随着融资轮数的增加而出现逐轮下降的趋势。   此外,概念期的企业处于发展初期,未来存在很大的不确定性。

在使用现金流折现时,容易出现折现率很高而导致估值偏低。 引入实物期权的概念,有利于更好评估早期企业价值,挖掘风险背后的隐藏价值。

这种估值方式较为典型的案例,就是研发期的创新药公司。

  “导入期的企业,对行业空间和客户价值的评估是估值的关键。 这类企业往往处在新产品刚投入市场、规模不大且业务单一的不确定性阶段,对其估值要定性与定量相结合。 ”林丽梅以互联网行业举例称,对导入期的互联网企业进行估值时,要注重考虑企业的客户数、客户网络效应、客户互动因子、企业团队价值以及初始投资成本。 这种非线性的发展模式下,在测算行业空间和评估客户价值时,需要定性与定量相结合,比较适用这种估值的企业有云计算公司等。

  进入成长期的企业,预计将是科创板中占比较大的企业类型。

林丽梅表示,进入成长期后,企业规模不断扩大,产品和服务不断丰富,处于高速发展阶段。 根据企业是否跨过盈亏平衡点,可分别用PEG(市盈率相对盈利增长比率)和PS(市销率)估值,比较典型的适用行业如互联网零售等。   进入成熟期后,企业估值中要以盈利和现金流为基础。

林丽梅称,这阶段的企业形成了完整的产品结构,并稳定地进入市场销售,销售增长速度缓慢直至转而下降,分红也较为稳定。 这一阶段也是各类估值方法最通用的阶段,实践中常用的PE、PS、PB(市净率)、DCF(现金流折现)、EV/EBITDA(企业价值倍数)和NAV(资产净值)等估值方法均适用。 而对于衰退期的企业,当下重于未来,重置成本法是最好选择。

  亏损企业怎样估值?  给亏损的公司定价,是伴随科创板而出现的新问题,但并非是个很难求解的问题。 林丽梅表示,在国外成熟市场已有诸多先例可参考,可以根据企业不同亏损的原因而选择不同的估值方法。   根据研究所的统计,2012年到2016年五年间,美国全球精选层新上市公司中,亏损公司与盈利公司的数量比例为1:。 亏损企业上市在美国已是常态。

但根据我国《证券法》要求,企业上市必须符合“有持续盈利能力”要求,这也就意味着企业必须盈利才能上市。

  “这条规定的初衷是为了筛选出经营风险较小的公司上市,使资本市场更加稳定。

但这也可能会错失大量优质企业,特别是互联网、人工智能、芯片制造等优质公司,许多都处于亏损状态。 盈利门槛的要求,可能会使它们无法低成本的大规模融资,产业发展受到影响。 ”林丽梅表示,科创板的设立给亏损公司上市开辟了路径,但估值方式也要相应变化。   林丽梅称,企业亏损就不适用PE等传统方法,而轻资产、高新技术行业也不能用PB对其估值。 亏损企业可以用PS、EV/EBITDA等方式进行估值,但也需要进行调整。 这其中,亏损原因是主要的影响因素。

  比如,对于一次性事件导致的亏损,如减值或灾害等,可加回亏损和减值,再用PE等方式估值。

但这些事件导致的减值,一定程度上也侧面反应了企业的管理能力有所欠缺,应考虑估值做一定程度的折价。 其次,对于经济周期因素所导致的亏损,比如周期性行业所常见的亏损,可采用PB等方式进行估值。

  另一方面,如果是因为过度举债而造成亏损,如果有合理假设支撑企业有望财务改善,可以用EBIT(将利息费用加回)进行估值;但如果公司经营恶化,可以用清算价值进行估值。 还有一类是因为经营策略、商业模式或周期导致的亏损,这也是科创板公司最经常遇到的情况。 这类企业估值时可用PS、EV/EBITDA、P/FCF、市值/用户数、知识产权评价、期权估值等方法,但同时要注意研发投入等对这些方法下的估值有一定的影响。

  这其中,以研发费用加回调整后的自由现金流(FCF)来给亏损企业估值,是一种重要的估值方法。 以为例,其从2015年开始盈利,公司FCF一直表现优异,5年里实现了10倍增长。 运营资本持续优化,应付账款持续增长,应收账款持续减少,反映其在产业链上极强的议价力。

研发投入逐年递增,且基本在当年费用化,股权激励中也有大量对研发人员的激励费用。 而大量的研发费用被证明有效,是可以考虑在FCF中进行加回的,从而间接提高了公司的高估值。 (文章来源:第一财经)。